股价破千，石头科技还能继续“疯狂”多久？
来源：
商学院杂志
日期：2021-01-05
责编：
殷绪江
2020年12月16日，石头科技（688169.SH）股价突破1000元大关，当日收于1080元。截至12月25日收盘，石头科技报收1032.01元/股。
值得一提的是，石头科技的上市时间还不足一年。2020年2月21日，石头科技在上海证券交易所科创板上市，当时股票发行价为272.12元/股，创下个股首发价格的最高纪录。但头顶“科创板发行价第一”光环的石头科技，也由于发行价太高一度在打新申购时遭遇部分投资者巨额弃购。
或许没有人能想到，仅用十个月的时间，石头科技的股价就飙升到千元以上。反观其国内主要竞争对手科沃斯，虽然市场份额上大幅领先石头科技，但股价和市值却远远落后。
如何看待石头科技当前的股价表现？“疯狂”的股价背后存在着怎样的问题和隐忧？石头科技可以“去小米化”吗？对于以上这些疑问，外界也颇为关注。
何以跻身“千元股”？
公开资料显示，石头科技成立于2014年7月，并在2015年9月获得雷军所创办的顺为资本投资，是小米的生态链企业之一。其成立以来的主营业务是智能清洁设备（2019年年报上该业务营收占比达94.14%），即外界俗称的“扫地机器人”。
但问题在于，这家主营扫地机器人业务的创业公司，凭什么可以跻身千元股行列？
深度科技研究院院长张孝荣指出，这其中有两大方面因素影响。
首先石头科技主打的概念比较好，其属于小米生态链企业，而小米现如今的股价良好涨势，也在无形当中助推着石头科技股价增长。另一方面，石头科技目前在开拓海外市场的表现给力，虽然眼下不能断言它在未来会成长为一家扫地机器人领域的跨国巨头，但至少给了资本市场很大的想象空间。
梳理石头科技财报发现，2019年石头科技的海外收入为5.8亿元，2020年上半年达到近5.5亿元，同比增长210.64%。另外，石头科技的海外收入占比也从2017年的0.17%，快速增长至2020年的32%。
除了海外营收进步迅猛，石头科技股价飙升或许也与国内对于扫地机器人市场前景看好有关。智研咨询发布的相关报告显示，2019年中国扫地机器人市场销量和销售额分别为532万台和79亿元。当前国内扫地机器人市场渗透率不足5%，未来有望持续增长。
虽然目前市场渗透率不足，但实际上已经有多家企业进场抢食。目前，除了以科沃斯、石头科技这样专注于扫地机器人业务的传统企业之外，也有如美的、海尔等家电企业进军，同时包括小米、360等互联网企业也在布局扫地机器人业务。其中，科沃斯、石头科技及小米是该领域头部的三家企业。
中消协、高禾投资研究中心数据显示，2019年，中国扫地机器人行业品牌竞争格局中，科沃斯保持龙头地位，市占率为49.4%，其次是市占率为12%的小米，石头科技市占率为11.1%。
可以看到，科沃斯的市场份额几乎占据国内市场的“半壁江山”。然而，如果论及其在资本市场的表现而言，却要稍逊石头科技一筹。
以12月25日收盘市值为例，科沃斯股价为84元/股、总市值为474.24亿元，而石头科技的股价为1032.01元/股、总市值为688.43亿元，市值大致是前者的1.45倍。为何会出现两家企业市场地位与股市表现不相匹配的情况？
在香颂资本董事沈萌看来，石头科技股价破千，而行业龙头科沃斯股价仅有80元左右，原因在于两者的股本差异非常的大。
石头科技到现在也只有6000多万股，而科沃斯约有5.65亿股。股本越大就意味着每股所分的净利润越低，最后就容易出现股票价格越低，这也是科沃斯股价没有石头科技高的原因。
沈萌补充说道，单纯比较两家企业的股票价格其实意义不大，还要综合考虑估值、市盈率以及上市板块等各种因素。
石头科技是在科创板上市，科沃斯则是在主板上市，相对而言，科创板的估值体系要比主板估值高得多，这也是石头科技在资本市场上比科沃斯更受青睐的原因。
需要指出的是，虽然石头科技已经是继茅台之后的A股第二只千元股，但由于其总股本（6666.67万股）限制，因此其市值尚不足700亿元，在科创板仅排在第10名左右，远低于中芯国际、金山办公及传音控股等其他科创板巨头。既然如此，石头科技当前的股价表现是否合理？
资深产业经济观察家梁振鹏认为，石头科技目前的股价无疑有一定的虚高。
石头科技现在的市盈率已经大幅超越正常15到20倍的水平，从这点看显然有资本炒作的成分存在，一旦出现业绩下滑，未来股价大幅下跌的风险也很大。
增长背后隐忧
尽管多家证券机构纷纷看好石头科技的发展势头，但这家创业公司尚未完全摆脱对小米的依赖，其能否持续保持增长仍需要冷静看待。事实上，目前石头科技在“去小米化”的过程中，也已经出现过一些不适和阵痛。
2016年9月，石头科技推出首款产品“米家扫地机器人”。凭借小米的品牌效应，石头科技在此后4个月时间内就实现了1.81亿元的营收。但到了2017年，石头科技自有品牌扫地机器人上市后，其产品却只实现了1.08亿元的营收，而其余9.89亿元营收均来自米家扫地机器人。
直到2018年，石头科技推出另一自有品牌“小瓦”之后，其自有产品营收才首度超越来自小米方面的贡献。
近年来，石头科技已经有意地降低对于小米的依赖。2016年至2019年期间，小米米家机器人产品销售额占石头科技营收占比分别为98.58%、88.36%、47.16%和33.59%。而到了2020年上半年，这一数字已经降低至13.75%。
虽然石头科技逐步“去小米化”，但在许多方面仍然“离不开”小米。据招股书显示，石头科技的第三大股东为天津金米投资合伙企业（下称“天津金米”），后者即是小米间接控股成立的子公司。
早在石头科技还未进行股份改制第一次增资时，天津金米就曾增加出资9.272万元，出资比例达到30.00%，成为当时石头科技的第二大股东。在完成第五次增资之后，天津金米以出资118.51万元持有石头科技的比例为11.85%，目前是后者的第三大股东。
除了股权层面，石头科技在品牌销售渠道、供应链资源上也依赖于小米。比如在制造端，石头科技的核心供应商同时也是小米的供应商；在销售端，石头科技除了自营商城外，也一直通过小米运营的电商平台“有品”等线上渠道进行销售。
事实上，石头科技自身并不生产扫地机器人，其扫地机器人产品基本上是由代工厂生产制造，其中像欣旺达就是石头科技的第一大供应商。
欣旺达曾是苹果发布iPhone 3时的电池供应商，但在被苹果放弃合作后，欣旺达开始为小米代工手机电池。随着小米生态链的逐步发展，欣旺达目前也在为小米生态链企业代工生产电池等零部件。
基于与小米之间这层良好的合作“关系”，欣旺达同时也为石头科技代工产品，而后者则侧重于销售。2019年财报显示，石头科技公司员工仅有500多名，并以销售人员和研发人员为主，并没有生产人员。
在张孝荣看来，摆脱或者说减轻对小米的依赖，是石头科技发展的必由之路。
石头科技要完全摆脱不太可能，因为它属于小米产业链，需要借助于产业链支持自身的发展。但石头科技要打破公司发展的瓶颈，就必须主动减少依赖，形成自己的造血能力，通过自主开发和合作开拓市场，最终实现向自有品牌企业转型。
就在石头科技减轻对小米依赖的同时，其也将面临小米及小米生态链企业的竞争。2019年8月，小米上线米家扫拖一体机；同年9月，小米生态链企业云米也推出了自有的扫地机器人产品。伴随着小米、云米的纷纷入局，扫地机器人市场竞争愈加激烈。
目前，在经历了创立初期的高速增长后，石头科技的营收增速已经在逐渐放缓。2019年，石头科技的总营收为42.05亿元，同期增长37.81%。这一增速表现远低于2018年的172%及2017年的510.95%，净利润的增速也从2018年的359.11%减少到2019年的154.52%。
而在2020年前三季度，石头科技实现营收29.8亿元，同比下降1.66%。虽然这其中有疫情因素的影响，但营收增速的逐渐下滑，也预示着石头科技在短期内难以继续实现市场份额的跨越式突破。
截止到2020年12月，石头科技共有“石头”“小瓦”两大品牌共8款产品在售，其中7款是扫地机器人，还有一款为手持吸尘器。可以看到，石头科技主要产品聚焦于清洁机器人领域，品类较为单一，很容易与其他品牌出现同质化竞争的问题。
沈萌认为：
扫地机器人市场相对来说，在技术含量和技术门槛上并没有太高，只要相关团队做一些AI技术方面的算法研究，就可以推出相应的产品，但是普遍产品还不够智能。虽然现在市场备受看好，不过很多企业纷纷进入这一市场也有不愿错过政策红利的因素，但很可能会导致市场供大于求，并且出现价格战的情况。
前有龙头科沃斯、后有新军“小米系”，正在去小米化的石头科技正面临着对手们的双重夹击。尽管石头科技在当前的资本市场上势头正盛，但在亮眼的股价表现背后，其也受到许多客观因素的限制，能否持续增长仍有待继续观察，《商学院》也将持续关注。
