市场份额披露缺失 德尔玛逆势寻求上市

   2020年因为新冠肺炎疫情导致居家需求增加，小家电的销售额出现井喷。然而由于去年的高基数，今年增速有所放缓，原材料成本大幅上涨，家电巨头全面发力线上业务挤压其他公司的市场份额，A股市场上的小家电股遭遇大幅度回调，部分个股甚至“腰斩”。
　　在行业发展出现瓶颈，市场竞争越来越激烈的情况下，广东德尔玛科技股份有限公司（下称“德尔玛”）计划登陆深交所创业板，保荐人为中金公司。这一次德尔玛能否在行业增速放缓背景下继续全面扩张？
　　市场份额披露缺失
　　德尔玛总部位于广东省佛山市顺德区北滘镇，这里也涌现出小熊电器、新宝股份等知名小家电企业。
　　“为什么这些小家电企业在自己眼皮底下壮大都没发现？”北滘镇某知名家电巨头企业董事长在其内部会议中如是说。据该巨头一位高管向第一财经记者透露，多次内部会议里面，各大业务负责人就此轮流作出检讨，并寻求相应市场对策。
　　小熊电器、新宝股份、九阳股份等2020年的小家电明星股，进入2021年都经历了“腰斩”行情。对此，深圳一位家电行业分析师向第一财经记者表示，2021年家电巨头们开始全面发力旗下小家电业务的线上销售，这对其他小家电企业的市场份额形成挤压；而且2020年因为居家需求增加，小家电需求出现爆发式增长，造成较高基数，今年增速放缓，原材料成本也有明显上升。
　　招股书称，德尔玛是一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业。公司旗下品牌包括“德尔玛”、“飞利浦1”、“薇新”等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。公司创始团队于2011年创立自主品牌“德尔玛”。在积累了丰富的小家电供应链管理能力后，公司于2014年开始逐渐自建产能，深度参与产品生产环节，为研产销一体化发展奠定了基础。2018年，公司收购飞利浦水健康业务，并创立“薇新”品牌，逐渐实现通过多品牌覆盖多品类的业务布局。
　　德尔玛主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类家电产品，主要竞争对手包括小家电领域品牌知名度较高、市场影响力较强、市场份额较大的小家电品牌企业，如JS环球生活(01691.HK)、九阳股份、小熊电器等。公司竞争对手亦包括水健康类产品企业，如A.O.史密斯、沁园集团。
　　在中金公司编制的这一份招股书里面，虽然详细陈述了各家竞争对手情况，也有各类财务数据的比较分析，但却没有德尔玛自身各类产品市场份额的披露。
　　对此，深圳某资深保荐代表人向第一财经记者表示，对创业板拟上市公司来说，行业地位、产品市场占有率其实是很重要的信息，拟上市公司应当尽量引用第三方数据来说明清楚。如果没有第三方数据，保荐人也应当根据行业数据对拟上市公司产品的市场占有率作出估算，比如用公司主要产品的营业收入和整个行业的销售规模做出比较。就家电行业而言，大多数公司都会披露其自身各种产品的市场份额，要把德尔玛的各类产品市场份额计算出来，其实难度并不大，作为保荐人的中金公司，应当对此作出客观描述。
　　德尔玛也称，伴随着移动互联网、物流基础设施、线上营销手段的不断成熟，以德尔玛、科沃斯（603486.SH）和小熊电器等为代表的新兴小家电企业，凭借着高性价比和口碑效应迅速崛起，在天猫商城和京东商城等主流电商平台中占据重要地位。
　　成本上升，存货应收款高企
　　对德尔玛而言，除了受到竞争对手挤压，经营上也面临成本上升的较大压力。
　　德尔玛称，主营业务毛利是公司盈利的主要来源，主营业务毛利率是反映公司主营业务盈利能力重要指标之一。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为33.23%、36.37%及32.26%。公司采购的原材料和零部件主要包括电子电器、塑料原料、电机、包材、电子元器件和五金制品等。报告期内，公司直接材料占自产成本的比例分别为80.10%、82.54%和82.98%，占比较高。
　　这个超过八成的比例，在2021年原材料价格大涨的情况下，会不会跟随明显上涨从而侵蚀利润？4月底以来，沪铜连续（CU7777）在70000元/吨水平徘徊，相比2020年低点已经翻倍，沪铝连续（AL7777）也一直在18000元/水平以上。
　　2018年末、2019年末和2020年末，德尔玛的存货账面价值分别为2.53亿万元、2.99亿元和3.55亿元，占流动资产比例分别为42.53%、34.18%和24.29%。针对“双十一”、“双十二”促销活动带来的销售高峰期，德尔玛一般会提前备货，以应对短期的大批量供货需求。
　　另外，德尔玛存货周转率只有4.61，明显不如竞争对手平均5.65的水平。
　　对此，德尔玛解释称：存货周转率低于可比公司平均水平，主要系公司以线上销售为主，且第四季度为销售旺季，公司为满足旺季需求，需在年末进行备货，导致期末存货余额较大。同时公司电商平台渠道的销售占比较高，该模式下由于双方对账存在一定周期，导致公司年末存在大量发出商品尚未结转，综合使得公司存货周转率低于可比公司平均水平。
　　2018年末、2019年末和2020年末，公司应收账款净额别为1.49亿元、1.87亿元和3.3亿元，占各年末流动资产的比例分别为24.94%、21.37%和22.96%，占比同样并不低。
　　从外协生产到代工
　　无论是寻求外协生产，还是为其他品牌代工，都是德尔玛营运的关键部分。
　　招股书称，基于公司产品战略布局和弥补自身产能不足，公司部分产品选择外协生产商进行成品外协生产；同时，在销售旺季公司自有产能难以满足生产需求时，公司选择优秀的外协加工商进行部分工序或零部件的外协加工。
　　“由于外协生产及外协加工供应商并非公司直接管理，其生产经营也受到原材料供应、生产设备、工人技术水平、产能及排期、管理能力等多种因素的影响。如果未来外协生产及外协加工的成本发生大幅波动，外协生产、外协加工供应商无法及时满足公司采购需求，或外协产品质量出现问题，可能对公司的生产经营产生不利影响。”招股书称。
　　“公司所处的珠三角地区拥有天然的小家电产业链集群优势，同时，公司也建立了强大的自主生产能力，并利用自己的生产能力与小米开展战略合作，生产米家定制产品。”小米集团（01810.HK）是德尔玛2020年第二大客户，占营业收入比例为12.61%。
　　德尔玛计划募集资金投资项目包括“智能家电制造基地项目”等，总投资额为14.65亿元。